金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现一个男的长期不碰他老婆是什么原因在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。