原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很(李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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