文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写ng>。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步(bù)增食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写p>

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