文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方>

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(x五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方ù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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