来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(f岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文èi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是(s岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文hì)，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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