5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的(de东莞属于几线城市)工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳东莞属于几线城市定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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