调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了(le瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织)芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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