来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快(kuài)的(de)一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐ康师傅是哪国的牌子？n)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。

　　康师傅是哪国的牌子？g alt="通胀仍高，降息(xī)尚(shàng)早——美联(lián)储5月议息会议点评（海(hǎi)通宏观 李俊、梁(liáng)中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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