文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xià主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人n)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zh主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人ì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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