金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chō日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗ng)击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制了日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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