金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　40kg是多少斤>城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用40kg是多少斤(yòng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大40kg是多少斤力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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