金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分(xíng)，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回(huí)升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场需(xū)求还在(zài)恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量(liàng)也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居(jū)民(mín)与企业之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行(xíng)为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在(zài)1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分生产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超(chāo)预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积(jī)。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需(xū)求(qiú)。

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