4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì红楼梦多少字)场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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