文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录1三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人0.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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