金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。 美国管得了比尔盖茨吗

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质美国管得了比尔盖茨吗量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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