4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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