来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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