金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(中国哪里的莲子最好吃xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交中国哪里的莲子最好吃易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能(中国哪里的莲子最好吃néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提升。

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