4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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