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　　5月(yuè)11日，统计局公(gō年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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