调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特(二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥tè)别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥芳烃的(de)美亚价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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