美国债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将(j诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的iāng)重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首(shǒu)季诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时(诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大(dà)利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计(jì)将可(kě)于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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