金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wè猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种i)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看(kà猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种n)好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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