文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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