2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米>

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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