金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改(g劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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