轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁

    来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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