事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　德国对中国友好吗，德国对中国怎么样通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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