私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资(zī)除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对(duì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末(mò)合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预(yù)案触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规(guī)避(bì)投资(zī)范围、杠杆约(yu俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口ē)束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务(wù)、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期(qī)限发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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