5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了zuò)用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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