原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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