文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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