加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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