4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地(dì)头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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