公募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券商财(cái)阿富汗是不是亡国了富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流阿富汗是不是亡国了模(mó)式。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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