近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报(bào)下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖。

下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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