来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟