来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(ch引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写áng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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