金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、srds是什么意思，srds是什么意思啊政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，srds是什么意思，srds是什么意思啊拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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