来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期嘴巴含胸的感觉知乎；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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