4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xi500万越南盾是多少人民币，1人民币=à)降，回落至21年5月的水(shuǐ500万越南盾是多少人民币，1人民币=)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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