室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过

　　金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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