金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思an style="BOX-SIZING: border-box">在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(ni年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思án)增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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