2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(mě00后初中学历很丢人吗i)联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎00后初中学历很丢人吗么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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