调(diào)油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于(yú)美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗的检修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chē白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下(xià)北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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