金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)公安协警工资多少，公安协警怎么样为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以公安协警工资多少，公安协警怎么样来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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