美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的(de)信(xìn)心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资(zī)产呈现明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo无锡市是几线城市)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财无锡市是几线城市政(zhèng)部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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