金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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