来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(t山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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