4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落无锡市是几线城市但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(c无锡市是几线城市hǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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